10月23日，东阿阿胶（000423.SZ）发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入49.40亿元，同比增长3.65%；归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%。
增收增利的同时，公司应收账款继续攀升。截至9月底，东阿阿胶应收账款账面价值达8.93亿元，较去年同期的5.25亿元增加约3.68亿元，同比增长70.11%，明显快于前三季度的营收增幅。
应收账款比年中再增三亿元，销售回款仍在减少
从单季度看，东阿阿胶第三季度实现营业收入17.85亿元，同比增长4.05%；归母净利润4.69亿元，同比增长2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长19.39%。
扣非利润增速明显高于收入增速，成本和费用变化提供了部分支撑。前三季度，公司营业成本由上年同期的12.54亿元降至12.41亿元。据此计算，综合毛利率由约73.69%升至74.88%。同期，销售费用由16.76亿元降至16.44亿元。
这意味着，在收入增长幅度有限的情况下，成本下降和销售费用控制，为公司留出了更多利润空间。
现金流也有所修复。根据三季报与半年报数据计算，第三季度经营现金净流入约3.18亿元，同比下降约7.39%，较上半年91.56%的降幅明显收窄。不过，前三季度累计经营现金净流入约4.00亿元，仍明显低于同期13.30亿元的归母净利润。
更值得跟踪的是应收账款的变化。年初，公司应收账款账面价值为1.32亿元，6月底增至5.89亿元，9月底进一步增至8.93亿元。仅第三季度就增加约3.04亿元，较年中增长51.73%。
对于这一变化，东阿阿胶在三季报中表示，公司根据年度合作规模与业务布局，确定授信政策及额度，并按照约定收回授信，本期客户阶段性使用授信发货形成应收账款。
蓝鲸记者注意到，对于东阿阿胶而言，年内应收账款大幅增长早有先例。2024年三季度末，公司应收账款较年初增长439.29%，解释为给予客户授信额度、尚未到期收回；2025年同期较年初增幅为562.88%，公司披露约定年底收回授信。今年9月底，应收账款则在去年同期5.25亿元的基础上进一步增至8.93亿元，同比增长70.11%。
盘古智库高级研究员江翰在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，东阿阿胶通过放宽信用政策将货铺向渠道，但终端没有形成对等的消费流转，渠道库存压力正在向厂家传导。“表面看营收稳住了，实际动销的真实质量并不高”，后续还要靠持续的营销投入消化终端库存。
授信销售使发货与收款在时间上拉开距离。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为42.76亿元，较上年同期减少3.84亿元；同期营业收入则增加约1.74亿元，而后续授信款项的回收情况，关系到增长的持续性。
这背后也有企业与经销商议价关系的变化。江翰表示，过去头部滋补品牌基本是先款后货，如今经销商预付款意愿减弱，反而要求更长账期。终端选择增多、行业竞争加剧，使品牌方不得不向渠道让渡资金占用权。
销售回款减少的同时，东阿阿胶经营端的现金支出也在增加，进一步影响了经营现金净流入。公司披露，前三季度采购资金支付同比增加0.90亿元，人工成本支出增加0.61亿元，税费支出增加1.13亿元，营销活动和研发投入相关资金支出增加3.19亿元。
目前，东阿阿胶仍有较厚的资金储备。截至9月底，货币资金与交易性金融资产合计约72.82亿元。
并购和建厂继续，新业务仍需证明增长贡献
现有业务回款承压的同时，东阿阿胶仍在向更多滋补品类延伸。
10月16日，公司在吉林辽源举行生态合作伙伴大会，发布鹿产业发展规划报告，并推进男士活力健康渠道合作。华润医药总裁、东阿阿胶董事长程杰在会上表示，落地东丰的梅花鹿产业核心基地已成为公司第二增长曲线重点产业。
此前，公司已通过并购布局相关生产资源。三季报显示，并购东阿阿胶（吉林）药业、东阿阿胶马记药业等形成的商誉，使公司商誉账面价值较年初增长103.13%至2418.16万元。
蓝鲸新闻记者在电商平台检索发现，除传统阿胶产品外，东阿阿胶的产品已涉及肉苁蓉、燕窝等品类。其中，东阿阿胶官方商城展示的肉苁蓉原浆，30毫升×10支装价格为335元；另一款阿胶肉苁蓉原浆同为30毫升×10支装，售价为1161元，折合每支116.1元。此外，70克×6瓶装即食燕窝的限时折扣价为239元。
从收购企业、补充生产能力，到推进品类和渠道合作，东阿阿胶对新业务的投入正在延续。但资源和产能能否形成持续销售，还需要经营结果来证明。
半年报披露的业务结构，显示了转型面临的现实压力。上半年，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比下降0.45%，仍占公司总收入的89.78%；其他药品及保健品收入2.64亿元，同比增长86.69%，收入占比升至8.38%。
新业务所在板块增长较快，但体量仍不足以改变公司对阿胶及系列产品的依赖。与此同时，其他药品及保健品毛利率由上年同期的66.30%降至62.12%，低于阿胶及系列产品的77.30%。公司需要在扩大收入规模的同时，提高新品类的盈利贡献。
产能建设也在增加资金投入。前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.81亿元，同比增长540.37%，公司解释主要与健康科技产业园等项目投资有关。
对东阿阿胶而言，进入男性滋补、健康消费品等市场，需要将已有的品牌和渠道资源转化为新品的持续购买。并购能够补充产品和生产能力，建厂能够增加供给，但投入最终仍要由销量、利润和回款消化。
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