文|字母榜 苗正
编辑|王靖
铜价又创新高了，9月8日晚，LME盘中最高14779美元，收盘14728美元，连续两日刷新历史纪录。沪铜主力收盘 110620元/吨，历史首次收盘站上11万元大关。
猛涨的趋势和去年的白银有些相似。
2025年，白银全年涨约148%，于是就有新闻报道，宝妈们推着小车在深圳水贝抢15公斤的银砖，郑州珠宝市场的银条柜台排起长龙。
2026年1月23日，伦敦现货白银冲破100美元/盎司创历史新高，开年不到一个月又涨40%。
但是没过多久，白银就出现了暴跌。
1月31日“白银爆仓夜”盘中闪崩36%，创1980年以来最大单日跌幅。2月2日国内13个期货品种集体跌停。30多块钱一克买入，水贝回收价只剩17-18块钱。
不仅如此，铜涨价的原因也和白银相似，归根结底都是因为AI。
白银这边，虽然通常我们认为，白银是一种“避险资产”，但白银的暴涨主要来自于工业需求的。
比如光伏银浆，它是太阳能电池板上印刷导电线路的银色浆料，主要成分就是银。主流的TOPCon电池每发一瓦电耗银13到14毫克，更先进的HJT异质结电池超过20毫克。
AI服务器要镀银，新能源汽车用银量是燃油车的2-3倍。工业用银占比突破60%，AI发展必然导致了白银成为刚需。
可全球约70%的白银是铜、铅、锌矿的副产品，矿主挖铜挖锌时顺手把银带出来，白银没有独立的矿山可以单独扩产，新矿从勘探到开采需要5到10年。
2025年全球白银供需缺口高达1到2.5亿盎司，纽约商品交易所（COMEX）仓库里的白银库存较2020年暴跌70%。缺口再叠加杠杆，把白银一路推上100美元/盎司。
铜的故事乍一看是如出一辙，AI服务器（包含电缆、电线）单台用铜15到30公斤，是普通服务器的3到6倍；一座1吉瓦算力数据中心的用铜量是传统数据中心的2.5倍。
根据托克、美银等机构的预测，仅2026年，全球算力集群建设就新增约40万吨用铜需求，到2030年可能涨到百万吨量级。
AI服务器的电路板和散热部件上，要使用一种专用高端铜箔，比纸还薄。可就算如此，这种铜箔的需求量也达到了2.4万吨，同比增长260%。江西鹰潭的某家铜加工厂需要24小时连轴转，但他们给芯片降温的液冷铜板订单，仍然排到了年底。
但白银毕竟有其主权货币的属性在，白银市场平均杠杆约8.7倍，散户场外配资加到15-20倍。
2026年1月30日凯文·沃什接任美联储主席，CME把白银期货保证金从11% 直接拉到15%，叠加前期涨幅过大、杠杆踩踏、流动性枯竭，现货白银盘中最低跌到74美元附近。
2月2日，国内13个期货品种集体跌停，于是就有开头提到的，30多元一克买入的银砖，水贝回收价只剩17到18元。
铜不一样，铜虽然是一种战略资源，不过没有主权货币属性。
铜价的每一次新高，都是和当时的工业强相关的。
LME铜期货2025年高点12785.33美元/吨，全年累计涨幅超40%，是2009年以来最佳年度表现。2026年1月5日突破13000美元。
今年以来铜价累计上涨17%，过去12个月涨了47%。同期金价年内只涨了约1.8%，铜成了2026年至今表现最好的资产之一。
更关键的是，铜的“短缺”是不可能填上的。
图片由AI生成
全球不是没有铜，相反，铜的储量足够人类再用几百年。可铜是开采有硬上限的，
铜矿的品位，也就是矿石里含铜的比例，一直在往下降。全球平均品位从几十年前的1%以上跌到今天0.6%上下。
比如智利埃斯康迪达矿，它是全球最大的铜矿之一，品位就从1.6%一路降到了0.6%。
品位下降，意味着炼同样多的铜，要挖出来并处理两倍的矿石，采矿、破碎、磨矿、选矿的成本全部跟着涨。全球铜矿的现金开采成本，已经从2010年的约3000美元/吨涨到如今5000美元/吨以上。
而且矿场不像车间，一两年就能建好。一座矿从勘探、环评、审批到建成出矿，要10到15年，今天拍板的新项目，最早2035年前后才能有产出。
再加上2013到2020年铜价长期低迷，矿业公司砍掉了大量当时的新项目投资。
除此以外还有很多自然因素。智利的铜矿大多开在沙漠和高山上，当地非常缺水，因此几座矿场之间要配套建设海水淡化厂。
巴拿马科布雷铜矿年产量35万吨、占全球铜产量1.5%，2023年因最高法院裁定运营合同违宪被关停，产量直接归零。
种种因素叠加，49家样本矿企2026年上半年合计产量819.6万吨，同比下滑4.3%。智利5月铜产量同比大跌12.9%。
刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因地震和洪水，把2026年产量指引从38到42万吨下调到29到33万吨；印尼格拉斯伯格矿的泥浆事故，全面复产要等到2028年。
最后是关税套利。
市场押注美国要对精炼铜（提纯后的电解铜，区别于挖出来的矿石）加征关税，纽约的铜价长期高于伦敦，两个市场价差一度超过1400美元/吨。
于是贸易商们开始疯狂抢运，倒买倒卖。美国2025年精炼铜进口约140万吨，比正常年份多出近80万吨，仅7月单月就有约20万吨运往美国，创2014年有统计以来最大单月流入量。
纽约仓库里的铜从2025年初不足8万吨飙到近70万吨，占全球交易所公开库存的70%。可美国只消费全球约7%的铜。
伦敦仓库被抽到约26万吨，能直接提货的只剩9万多吨，上海期货交易所的库存从3月的43万吨降到了7万吨。
下游说完了，可这里面还有中游的事。
铜精矿加工费（TC）一度跌到-201.56美元/干吨，意味着冶炼厂每炼一吨矿不但赚不到钱，还要倒贴钱。一年一签的2026年长单加工费，更是历史首次定格在0美元/吨。
铜精矿是矿山挖出来的含铜矿粉，自己炼不完，就交给冶炼厂代炼成纯铜，加工费开多少，取决于谁求谁。矿多厂少时，冶炼厂挑活干，TC水涨船高；矿少厂多时，冶炼厂抢矿，TC一降再降。
现如今矿山在减产，中国的冶炼产能却占全球近一半，几十家冶炼厂争一份矿，你倒贴得多，矿就归你，于是TC被打穿到负。
那为什么亏钱还要炼？因为停炉更贵。冶炼炉一停，重新点火要几个月、成本数以千万计，工人工资、设备折旧、贷款利息一天都不会停，副产品硫酸和金银只能贴补一部分。
并且长协合同一旦断了，以后连抢矿的资格都没有。所以只要亏得不算太深，冶炼厂宁可倒贴现金也要维持开工。停产可能再也开不起来，倒贴至少还能活下去。
精炼铜产量占全球46%，可是中国铜矿储量仅占全球的4%，核心原因在于，中国是全球最大的铜消费国，消耗着全球一半以上的铜。
中国的铜矿自给率大概只有16%到19%，剩下的全靠进口。目前，中国的铜精矿进口量已连续5年创历史新高。
芯片是知识密集型产品，给够时间和资金总能追平，大不了就绕开光刻机，另寻出路。
铜不一样，目前没有任何办法在建设数据中心的过程中绕开铜。
于是铜就成了中美AI竞赛的第二战场。
中资矿企早已把战线铺开。紫金矿业守着刚果（金）的卡莫阿-卡库拉，和加拿大艾芬豪矿业并列第一大股东，各持卡莫阿控股39.6%权益，同时在塞尔维亚运营Timok和博尔铜矿，在厄瓜多尔也有布局，2026年上半年矿产铜53.4万吨，归母净利润391.7亿元，同比增长68%。
洛阳钼业押注刚果（金）南部“铜钴带”上的TFM与KFM 两大核心矿区，上半年产铜38.8万吨，同比增长9.7%，全年产量指引76到82万吨。
中资在智利、秘鲁、中亚的渗透从未停止。并且在全球铜矿的增量里，中资是少数还在增长的玩家，2026年上半年49家样本矿企产量同比下滑4.3%，中资铜企却逆势增长1.2%。
不过这些矿山的所在地，恰恰是这轮供给收缩的重灾区。
比如卡莫阿-卡库拉2025年5月遭遇矿震（采矿引发的地震），5月20日暂停井下作业，随后卡库拉东区因矿震破坏导致井下涌水被淹，全年产量指引下调28%。2026年，紫金矿业权益产量也就从10.9万吨几乎腰斩到5.4万吨，全年归属产量减少最多5.7万吨。
智利暴雪、暴雨、强风轮番上阵，矿山停产、港口停摆，8月出口创一年多新低。
印尼格拉斯伯格泥浆事故后复产一拖再拖，推迟到2028年。中国买下的矿山，正在“缩水”。
2026年1月21日，达沃斯上，黄仁勋在与贝莱德CEO拉里·芬克对话时说了这么一件事，AI基建将让水管工、电工和建筑工人拿到“六位数年薪”，“这个领域的薪资几乎翻了一倍”，“你不需要拥有计算机科学博士学位，也能获得很好的收入”。
他把AI数据中心建设称为人类历史上规模最大的基础设施工程之一，产业总投资额高达数万亿美元。
外媒发表文章，称数据中心是“建筑工人的淘金热”，转入数据中心行业的工人，薪资普遍上涨25%到30%。俄亥俄州哥伦布市的小承包商钱布利斯放弃自家生意，去数据中心工地当主管，管理200名焊工、水管工和电工，年薪超过10万美元。
钱布利斯说“我每天上班都忍不住掐自己一下，生怕是在做梦”。
还有，俄勒冈州的电气安全专家年薪22.5万美元，北弗吉尼亚一位电工管理六个数据中心的施工团队，年收入超过20万美元。数据中心建筑工人平均年薪约8.2万美元、时薪约39美元，比普通建筑项目高约32%；德州数据中心电工时薪35美元，是住宅电工20美元的近一倍；顶尖电工时薪50到80美元。
2026年全美数据中心电工的年薪中位数已站上9.45万美元，负责通电测试的调试电工时薪55到85美元，极少数人全年总收入20万到26万美元。AI让体力劳动也变成了稀缺资产。
同样的 AI 产业链上的体力劳动，矿工们依然一贫如洗。
外媒称，刚果（金）约20-50万手工采矿者，集中在南部加丹加省。联合国儿童基金会估计约4万名儿童在矿场工作，最小的只有6岁，他们用手敲碎矿石，日薪不到1美元，低于该国法定最低工资。妇女洗一袋矿石也只能赚3.75美元。
矿洞深达数十米，没有任何支撑结构，通风不良，靠锤子和凿子手工开采。每天工作10-12小时。长期暴露在含铜钴粉尘中，呼吸道疾病、皮肤病、致命性肺病是常态。
2026年1月30日，刚果（金）鲁巴亚一座手工矿坍塌，至少227人被埋，遇难者里有手工矿工、妇女和孩子。一些人为了活命，他们钻进没有任何安全设施的矿洞，矿道窄得只能爬着进出，顶子靠几根破旧木柱撑着。
实际上，小型矿难几乎每周都在发生，官方不记录、媒体不报道。当地修女说到：“有些采矿者被活埋在矿井中，但尸体无法被寻回，就这么死去然后被遗忘。”
血钻有金伯利进程（Kimberley Process），这是针对毛坯钻石的国际认证机制，其目的就是为了阻止血钻进入全球合法市场。钴有特斯拉和苹果对生产链的追溯。可铜什么都没有。
美国《多德 - 弗兰克法案》第1502条要求企业追溯钽、锡、钨、金四种“冲突矿产”，钴后来也因为新能源汽车的灰色生产链被开始被追溯，但铜不在任何冲突矿产列表里。
至今，铜仍然被当成“大宗工业品”，按品级和价格交易，没人关心它从哪个矿洞挖出来、谁挖的。
供应链透明度几乎为零。Discovery Alert在2026年的行业分析指出，责任担保下的铜矿采购，已经成为了硬性的监管要求，唯独AI数据中心的铜采购仍主要按品级和价格，不按来源。
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责任编辑：郝欣煜
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